2026年7月3日，沈鼓集团股份有限公司（下称“沈鼓集团”）将上会接受沪主板IPO审核，拟募资21.34亿元。企业兼具“国家队”战略使命与市场化盈利诉求，却面临控股股东9次被列为被执行人、累计执行标的约1.1亿元的尴尬处境。债务阴影之下，上市之路能否顺利闯关？
PART 01
控股股东涉1.1亿元被执行标的
沈鼓集团始建于 1934 年，1952 年由国家出资扩建改造，被定为国内首家专业风机制造厂。数十年间，企业始终是我国石化、核电重大装备领域参与国际竞争的核心主力，凭借多次突破海外企业技术垄断的硬核实力，享有 “国家砝码” 之称。
作为国家战略装备核心载体，2024 年公司大型重载离心压缩机国内市场占有率达 51%。亮眼行业地位背后，公司控股股东为沈阳市铁西区国有资产经营有限公司（下称铁西区国资公司），铁西区国资公司的股权由铁西区财政局持股 90%、辽宁省财政厅持股 10%。
2024 年，铁西区国资公司营业总收入 32.27 亿元，净利润仅 1523.61 万元，同时背负较重司法风险：截至当前，该公司涉 135 起司法案件，34.81% 案件中为被告，纠纷以合同、民事类为主；2013 年起9次被列为被执行人，累计执行标的约 1.1 亿元，偿债压力突出，现金流持续紧张。
此外，其持有的云南云商清洁能源有限公司 1000 万元股权已被司法冻结，冻结期限 2025 年 1 月 7 日至 2028 年 1 月 6 日，若债务无法按期清偿，该部分股权或面临司法处置。
风险不止集中于母公司，信用压力已传导至铁西区国资公司旗下核心子公司。其 10 家主要对外投资主体里，沈阳化学工业建设投资有限公司、沈阳电机股份有限公司、沈阳中科风电有限公司三家高持股 / 全资子公司均被列入限制高消费名单，可见债务风险通过担保、内部资金拆借、业务往来等路径扩散至集团多家经营主体。
PART 02
设备垫资模式承压
沈鼓集团是铁西区国资公司旗下最核心、价值最高的资产，而自身经营亦存在大额资金缺口。2025 年末公司资产负债率达 78.54%，主要源于大额预收货款形成合同负债；当年末合同负债（预收货款为主）117.74 亿元，占流动负债 55.78%，但该笔资金不足以覆盖全部订单成本。
2025 年末在手订单总额 208.57 亿元，公司核心产品原材料成本占比偏高：离心压缩机直接材料占比 82%–85%，往复压缩机近 80%，核泵及其他泵类常年超 90%，每笔订单均需企业先行垫付大额材料、人工成本。
配资实盘排行沈鼓集团下游客户以石油、化工、电力、天然气、新能源领域大中型企业为主，行业项目普遍验收周期冗长，进一步加重企业资金负担。公司生产端资金持续流出，货款却要等到项目验收完成才能回笼；2025 年末沈鼓集团存货账面余额超 83 亿元，六成系已发至现场待验收的发出商品，近三成为车间在制大型设备。
即便完成验收，回款仍存在明显滞后。2025 年末应收账款达 33.62 亿元，接近当期营收三分之一，逾期款项占比 61.41%；期后回款率大幅走弱，自 2023 年末 71.34% 大幅回落至 2025 年末 9.14%，回款困难、资金链承压问题凸显。
PART 03
IPO前剥离融资租赁子公司
自身资金链本已承压，为拉动设备销售，沈鼓集团早年仍布局类金融业务：公司 2017 年设立融资租赁子公司沈阳拓博融资租赁有限公司。这类厂商系融资租赁行业通用，相当于为客户提供设备分期服务，降低采购门槛，转化潜在订单。
沈鼓主营压缩机、核泵等高价设备，单台造价千万元级别，下游客户全款采购难度大，融资租赁成为重要拓客手段。但该业务自带经营杠杆，风险极易反向传导，属于 IPO 监管重点关注的类金融业务，公司直至申报前夕 2025 年 9 月才完成全部业务剥离，彻底退出融资租赁赛道。截至 2025 年末，沈鼓集团对拓博租赁的一年内到期非流动资产账面余额为7223.34万元，计提坏账准备5056.34万元，计提比例高达70%。
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本次融资租赁业务剥离对公司长期经营的影响尚未显现，招股书已将业绩下滑列为首要特别风险提示。2026 年一季度公司实现营收 21.04 亿元，同比仅小幅增长 0.89%；沈鼓集团解释，下游化工、能源行业均为资本密集赛道，项目建设周期漫长，季度经营业绩天然存在阶段性波动。
除融资租赁业务暗藏减值隐患外，集团内部拆借同样形成大额坏账。2023 年末至 2024 年，沈鼓旗下子公司沈阳透平累计向原沈鼓下属石化泵公司拆出资金合计 7328.57 万元。截至 2025 年末，石化泵公司仍拖欠公司应收账款约 890 万元、其他应收款约 3970 万元；招股书披露，上述两项债权已全额计提坏账准备，意味着公司内部已认定该笔款项回收无望，相关资金基本形成永久性损失。
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